港交所上市機制改革終于迎來新突破。4月24日，港交所召開新聞發(fā)布會，正式公布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》修訂咨詢總結(jié)，這意味著新政正式落地。港交所允許“同股不同權(quán)”結(jié)構(gòu)的公司以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市，無疑是最大的亮點。業(yè)內(nèi)人士表示，港交所此次改革為高科技、互聯(lián)網(wǎng)以及尚未盈利的生物科技公司等類別的內(nèi)地企業(yè)赴港上市掃清了障礙，從而提升港股的市場競爭力。
上市制度改革落地
4月24日，港交所公布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》修訂咨詢總結(jié)，這意味著醞釀四年之后，港交所的上市制度改革正式落地。
時間回到2017年6月16日，為拓寬香港資本市場上市渠道及完善香港上市機制，港交所發(fā)布了《有關(guān)建議設(shè)立創(chuàng)新板的框架咨詢文件》和《有關(guān)檢討創(chuàng)業(yè)板及修訂〈創(chuàng)業(yè)板規(guī)則〉及〈主板規(guī)則〉的咨詢文件》。港交所擬設(shè)立創(chuàng)新板，吸引香港目前的市場機制并不接受的有以下一項或多項特點的新經(jīng)濟公司，包括尚未有盈利的公司、采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司及擬在香港做第二上市的中國內(nèi)地公司。
彼時關(guān)于港交所“同股不同權(quán)”有望破冰的猜測引起市場關(guān)注。歷時半年，港交所上市機制的改革有了新進展。去年12月15日，港交所就拓寬香港上市制度擬定發(fā)展方向。港交所的全資附屬公司香港聯(lián)合交易所有限公司（以下簡稱“聯(lián)交所”）決定落實計劃拓寬現(xiàn)行的上市制度，并于《主板規(guī)則》新增兩個章節(jié)，包括容許尚未盈利或者未有收入的生物科技以及不同投票權(quán)架構(gòu)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)行人等。
今年2月23日香港交易所公布新興及創(chuàng)新企產(chǎn)業(yè)公司赴港上市第二輪市場咨詢方案，宣布將在3月23日完成有關(guān)“同股不同權(quán)”的上市架構(gòu)咨詢。歷經(jīng)10個月的時間，現(xiàn)如今港交所上市機制改革正式即將拉開大幕，新制定的《上市規(guī)則》條文將于4月30日起正式啟動。
“同股不同權(quán)”破冰
此次港交所新規(guī)修訂最大的改革無疑是允許“同股不同權(quán)”結(jié)構(gòu)的公司上市，在業(yè)內(nèi)人士看來，港交所此舉很好地適應(yīng)了新經(jīng)濟公司的特點，有利于為港交所接納多元化的公司結(jié)構(gòu)。
據(jù)港交所公布的新規(guī)則條文中修訂內(nèi)容來看，不同投票權(quán)發(fā)行人方面，相關(guān)擬上市公司上市最低預(yù)期市值需要達到400億港元，如果市值少于400億港元，則需在最近一個財政年度，不低于10億港元的收益。不同投票權(quán)的受益人只限制個人或者董事，其中董事只限公司在上市時及其后一直擔任的董事，上市時合共持股至少10%但最多不超過50%。
與此同時，港交所還提出了額外的上市規(guī)定及股東保障措施，上市后不得提高不同投票權(quán)比例、不同投票權(quán)架構(gòu)須為股權(quán)架構(gòu)而不同投票權(quán)股份的投票權(quán)不得超過普通股投票權(quán)的10倍。同股同權(quán)股東必須占投票權(quán)的10%，而重大事宜必須按“一股一票”的基準投票表決等。
著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝在接受采訪時表示，“同股不同權(quán)”目前在世界范圍內(nèi)都是較為成熟的制度，通常是指一般股東一票一股，但公司少數(shù)高管可以一股數(shù)票，目的是管理層試圖以少量資本控制整個公司。知名評論人布娜新則認為，這種做法不利于股東利益保障，容易導(dǎo)致管理中“獨裁”發(fā)生的可能?；蚴浅鲇谶@方面的考量，該機制在香港市場遲遲未落地。正因如此，香港市場也曾錯失阿里巴巴的上市。阿里巴巴曾希望以“同股不同權(quán)”的合伙人制度在香港上市，但因監(jiān)管機構(gòu)不審批，阿里巴巴在港上市計劃落空。2014年阿里巴巴成功在紐交所掛牌上市。
布娜新表示，錯失阿里巴巴的港交所對上市規(guī)則進行了重大調(diào)整，允許“同股不同權(quán)”結(jié)構(gòu)公司上市，無疑增加了港交所的靈活性，此次改革的目的是為了吸引更優(yōu)秀的新經(jīng)濟企業(yè)赴港上市。
厘定生物科技公司上市標準
為壯大港股新經(jīng)濟的板塊，港交所新規(guī)允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市，不過上市并非易事，港交所在新規(guī)中對擬赴港上市的生物科技公司界定標準。
其中擬上市公司預(yù)期市值不少于15億港元，且要符合多項要求，上市前最少兩個會計年度一直從事業(yè)務(wù)，管理層大致相同。在營運資金方面，集團未來至少12個月開支的125%（包括首次公開招股的集資額）主要包括一般、行政及營運開支及研發(fā)開支。
港交所對生物科技公司基石投資者進行限制，厘定公司于上市時或六個月禁售期內(nèi)是否符合公眾持股量的最低要求時，基石投資者的持股不會計算在內(nèi)，而現(xiàn)有的首次公開招股前投資者可參與首次公開招股，厘定公司是否符合公眾持股量的最低要求時，他們首次公開招股中認購的股份不會計算在內(nèi)。
咨詢結(jié)果決定申請人必須要能展示其源自外購許可技術(shù)或外購核心產(chǎn)品的研發(fā)進度，也對上市前必須獲得投資來源的“資深投資者”和“相當數(shù)額投資”作出規(guī)定。其中“資深投資者”被規(guī)定為必須是港交所認可對象，而“相當數(shù)額投資”則依照市值大小，投資金額須達到其上市時已發(fā)行資本的1%-5%。
此外，針對將香港作為第二上市地的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司，咨詢結(jié)果決定允許合資格申請，以保密的方式提交申請。且需在包括在紐交所、納斯達克以及倫交所等地，最近至少兩個財年，有良好的合規(guī)記錄，在香港作為第二上市地時，預(yù)期市值最低100億港元。在宋清輝看來，港交所是為了爭取更多新經(jīng)濟公司赴港上市。
首批受益者引關(guān)注
港交所總裁李小加在上市規(guī)則修訂咨詢總結(jié)發(fā)布會上表示，目前難以估計下周一能收到多少查詢或正式申請，但已經(jīng)有許多公司都已明確表示他們有興趣提出申請，這個數(shù)量至少是“雙位數(shù)”。李小加稱預(yù)計在6月或7月之前看到新規(guī)之下第一份IPO，而首批受益的公司引發(fā)市場的諸多猜測。
有報道稱，最少9家、總估值達1656億元的生物科技公司將搶先在港上市。天士力在披露的2017年年報中透露，公司決定以子公司上海天士力為主體，將生物藥板塊從母公司進行分拆，掛牌至香港H股主板市場。天士力表示，生物藥板塊分拆上
市對公司的戰(zhàn)略影響意義重大，公司將憑借香港資本市場的資源配置和融資優(yōu)勢，通過實現(xiàn)生物創(chuàng)新藥單獨估值，進一步提升公司在創(chuàng)新藥領(lǐng)域價
值。針對上海天士力生物藥板塊分拆上市的進展等相關(guān)問題，北京商報記者曾致電天士力董秘辦公室進行采訪，不過，截止記者發(fā)稿，對方電話并未有人接聽。
布娜新認為“盈利或者尚未形成盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司具有希望，就拿小米這樣的企業(yè)來說，目前就可以考慮內(nèi)地和香港兩地同時上市。事實上，港交所上市政策的推進過程中，小米被傳出要赴港上市，小米或成首批在港上市的同股不同權(quán)企業(yè)。不過目前市場傳言并未得到證實，而誰將成為首批受益者，答案很快就會揭曉。”
宋清輝認為，當前，據(jù)稱港交所已收到不少內(nèi)地生物科技公司的咨詢，未來有望掀起新經(jīng)濟類、生物科技類公司赴港上市熱潮。對于港股市場而言，港股市場因此有可能形成新經(jīng)濟類公司的板塊或者指標，無疑有利于香港證券市場實力的進一步增強。“生物科技只是一個試點，未來可能會有更多的領(lǐng)域納入，這只是邁開第一步，更多的突破都有可能”，英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄如是說。
