生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市知多少？

2017年年底，港交所對(duì)香港上市制度進(jìn)行了一次全面檢討，尤其在吸引新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)方面，曾經(jīng)的上市門(mén)檻削弱了香港相對(duì)于全球其他主要上市地的整體競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)過(guò)討論，港交所發(fā)出了《有關(guān)建議設(shè)立創(chuàng)新版的框架咨詢(xún)文件》，并且后期經(jīng)過(guò)征求市場(chǎng)各專(zhuān)業(yè)人士的意見(jiàn)，港交所于2018年2月23日刊發(fā)《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度咨詢(xún)文件》。

咨詢(xún)文件中，港股上市制度作了重大改革，拓寬了上市條件，其中一項(xiàng)改革便是“允許無(wú)收入生物科技企業(yè)在香港上市，預(yù)期最低市值須達(dá)15億港元”，這是香港市場(chǎng)二十多年來(lái)最重大的一次上市改革。此前港交所已預(yù)期本月底或可刊發(fā)咨詢(xún)總結(jié)，刊發(fā)及上市修訂生效后就可以接受上市申請(qǐng)。

這對(duì)于我國(guó)新銳創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)無(wú)疑是個(gè)重磅利好消息，15億港元的市值門(mén)檻并不算高，國(guó)內(nèi)進(jìn)入B輪融資的生物技術(shù)企業(yè)估值都在2億美元以上（約合15.6億港元）。對(duì)此，中國(guó)的初創(chuàng)生物技術(shù)企業(yè)將不必遠(yuǎn)赴美國(guó)，更多優(yōu)秀的生物技術(shù)企業(yè)可以?xún)?yōu)先考慮赴港上市。

港交所建議在《主板上市規(guī)則》新增生物科技章節(jié)（第18A章），并刊發(fā)指引信闡述聯(lián)交所在判斷未能通過(guò)財(cái)務(wù)資格測(cè)試的申請(qǐng)人是否適合在聯(lián)交所上市時(shí)的考慮因素。咨詢(xún)文件已附上《主板上市規(guī)則》新增的生物科技章節(jié)草稿，供公眾提出修改建議。

之前香港上市的要求是上市申請(qǐng)人必須具備不少于最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)記錄，并可選擇采用商標(biāo)中前3組指標(biāo)之一。而新增的“生物科技章節(jié)”，僅要求上市時(shí)市值至少為15億港元。

港交所目前僅計(jì)劃接納從事受規(guī)管產(chǎn)品研發(fā)、應(yīng)用及商業(yè)化發(fā)展的生物科技公司。根據(jù)生物科技章節(jié)申請(qǐng)上市的申請(qǐng)人，除應(yīng)滿(mǎn)足生物科技章節(jié)的規(guī)定外，亦須符合《主板上市規(guī)則》第八章關(guān)于上市資格（財(cái)務(wù)資格測(cè)試除外）的一般規(guī)定。以下為咨詢(xún)文件中生物科技章節(jié)規(guī)定的上市條件細(xì)則：

港交所此次的上市制度改革，為初創(chuàng)未盈利的生物藥企營(yíng)造了良好的融資環(huán)境，在香港上市6個(gè)月后，上市發(fā)行人就可以進(jìn)行新股融資，上市公司上市后再融資極其便利。這勢(shì)必帶來(lái)生物醫(yī)藥的資本盛宴，有望掀起生物技術(shù)企業(yè)IPO的浪潮。但不可否認(rèn)的是，未來(lái)這類(lèi)企業(yè)股價(jià)震蕩會(huì)是常態(tài)，由于產(chǎn)品處于在研階段，從概念到商業(yè)化生產(chǎn)還有一段距離，股價(jià)變動(dòng)受臨床試驗(yàn)的進(jìn)展影響很大。

此外，此次改革有望重塑研發(fā)創(chuàng)新型藥企的估值體系。一直以來(lái)，港股的研發(fā)創(chuàng)新型藥企長(zhǎng)期被低估。此次改革，港交所已經(jīng)釋放出重視創(chuàng)新藥估值體系的信號(hào)，未來(lái)很多生物技術(shù)企業(yè)在上市時(shí)會(huì)沒(méi)有收入和利潤(rùn)，因此很難用成熟企業(yè)的市盈率來(lái)衡量，港股生物醫(yī)藥企業(yè)的估值將引入在研管線(xiàn)的折現(xiàn)估值，對(duì)于擁有在研創(chuàng)新品種的企業(yè)會(huì)進(jìn)一步提升估值，但產(chǎn)品研發(fā)的預(yù)期和進(jìn)展也會(huì)對(duì)股價(jià)有較大影響。